【国际关系】中美利差倒挂！中小企业需注意

4月11日，中美10年期国债利率出现了2010年以来的首次倒挂（我们称中国国债收益率-美国国债同期限收益率<0的情况为中美利差倒挂）。加上宁德市疫情升级，点燃新能源供应链担忧。全A共4159家股票下跌，创业板指数大跌4.2%，沪深300大跌3.09%，中证1000大跌3.76%突破近期最低点。

2022年由于美联储加息不断提速，中国经济受到疫情、地产等方面冲击，中美10年期国债收益率在4月份出现了倒挂。从2002年以来，中美利差长短端一共出现了4轮显著倒挂，分别发生在：

其中2002-2004年的倒挂1.0、2008-2010年的倒挂3.0以10年期倒挂为主，2018年底-2019年初的倒挂4.0只发生在短端（2年期倒挂），2005-2007年的倒挂2.0则是长短端均有存在。

从期限上来看，短端的倒挂往往反应的是美国货币政策快速紧缩，中美货币政策背道而驰；而长端上的倒挂除了反应货币政策的差异之外，更叠加了经济景气程度、以及通胀预期上的差异。

本轮的倒挂首先发生在长端，这说明市场正在预期美国通胀高企、中国经济承压以及美国货币政策超预期紧缩等多种预期。

站在当下，我们认为收益率倒挂的持续时间或长于2018年的倒挂4.0小于2004年的倒挂2.0。理由如下：

①在不可能三角资本自由流动前提之下，短期出于汇率稳定、资本外流压力等诉求，货币政策有所掣肘。

货币政策短期以结构性宽信用为主，制约了货币政策“降价”的空间。4月6日国常会上对于货币政策的表态依旧侧重在“增加支农再贷款，用好普惠小微贷款支持工具”，表明短期货币政策依然以结构性信用支持为主。

②“你的滞胀就是我的出口”，出口可能没有想象的那么弱。

我们认为中美利差倒挂一方面反映了美国货币政策紧缩超预期、美国通胀压力超预期，这从反向印证了美国对中国的出口需求增加。另一方面美元相对人民币的升值也是有利于稳定我国出口。受益于出口和政策的中小市值企业依然值得关注。

③ 接下来密切关注两个变量的边际改善：一是上海疫情的控制情况。二是美联储激进式加息和缩表的落地。其中后者预计在上半年能被市场充分消化。而前者除了依靠各地坚定的防疫政策以外，给服务业和制造业纾困的政策同样重要。我们预计为了配套国常会“一断三不断”的政策方针，后续服务业纾困、保就业、保供应及进一步减税降费政策有望持续落地。稳增长主线短期依然值得关注。